海通计算机行业12月研究框架:看好技术创新红利,布局抗周期子

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发布时间:2018-12-03 00:59

海通计算机行业12月研究框架:看好技术创新红利,布局抗周期子行业

2018-12-02 16:25来源:宏达说隐私/监管/华为

原标题:海通计算机行业12月研究框架:看好技术创新红利,布局抗周期子行业

计算机行业的后周期属性。我们8月27日发布的《计算机行业跟踪周报第133期:计算机行业的周期性研究》中,最早提出了注意计算机行业的后周期性。计算机行业的下游客户多为G端政府和各行业B端企业,为其提供硬件软件产品或是系统服务和整体解决方案,在经济低迷时往往只有大型企业会继续投资IT,但是对价格也会较为敏感;且这种影响往往会比实体经济的实际景气度滞后,计算机行业具备一定的后周期属性。计算机行业的营收增速,其趋势基本滞后于GDP增速三到四个季度,整体经济的下行,以及叠加今年计算机一季报和中报的高基数,预计明年计算机一季报和中报会较有压力。

商誉监管严格带来的问题。我们统计了计算机(申万)204只成分股的商誉情况,2010年全行业公司商誉共计24.79亿元,截止到最新的2018年Q3,全行业商誉达到了1133.43亿元,年复合增长率为61.3%。11月16日,证监会发布了《会计监管风险提示第8号--商誉减值》,我们认为,从目前证监会政策来看,一方面在放开并购,另一方面也加强对商誉减值的要求。从而进一步提高上市公司的资产质量。在商誉减值方面,计算机(申万)行业2010年商誉减值仅0.27亿元,2017年商誉减值达到28.51亿元,复合增长率94.6%,其中从2015年商誉减值大幅度提升,从2014年不足5000万元跃至2015年10亿元级别,其原因在于2014年开始的并购大潮增加了商誉总额同时也增加了减值的潜在风险。

看好技术创新的红利,布局抗周期子行业。我们建议关注由行业技术变化带来穿越周期的投资机会,看好技术创新带来的红利,布局抗周期或弱周期子行业。在整个计算机产业新周期下,软件重新定义智能硬件,计算成本的下降带来的软件创新机会,以及AI赋能下的价值变现,技术的价值都将会重估,这对拥有自主创新能力的计算机公司而言是重大利好。

建议12月关注:

恒生电子、启明星辰、南威软件、恒为科技、苏州科达、华宇软件。

1)计算机行业的后周期属性

我们8月27日发布的《计算机行业跟踪周报第133期:计算机行业的周期性研究》中,最早提出了计算机行业的后周期属性。计算机行业的下游客户多为G端政府和各行业B端企业,为其提供硬件软件产品或是系统服务和整体解决方案,经济的景气度在一定程度上会影响企业的IT支出,进而影响计算机公司的销售收入。在经济低迷时往往只有大型企业会继续投资IT,但是对价格也会较为敏感;且这种影响往往会比实体经济的实际景气度滞后一段时间,计算机行业具备一定的后周期属性。

通过对比A股计算机公司营收季度同比增速(申万计算机成分股)和中国GDP(现价:当季值)的季度同比增速,可以看出,GDP增速在经历了13年中和年底的短期波动后,开始持续下降,直到16年三季度开始有所反转,而近期增速的高点在17年的一季度;而计算机行业的营收增速,其趋势基本滞后于GDP增速三到四个季度。

今年计算机行业三季报也基本延续了这一趋势(见下图中右边2个黄圈部分对比):今年Q3计算机行业单季营收同比增速为24.9%,相比Q2单季的25.2%的增速下降0.3个百分点,整体保持平稳,而Q1是近3年的单季增速峰值。与之对应,GDP是2017年Q1是近3年单季增速峰值,而2017年Q3、Q4增速平稳,进入2018年开始增速有所回落。

考虑到计算机行业营收增速一般滞后三到四个季度,整体经济的下行,以及叠加今年计算机一季报和中报的高基数,预计明年计算机上半年业绩会较有压力。

(2)商誉监管严格带来的问题

我们统计了计算机(申万)204只成分股的商誉情况,2010年全行业公司商誉共计24.79亿元,截止到最新的2018年Q3,全行业商誉达到了1133.43亿元,年复合增长率为61.3%。其中,2014年、2015年、2016年三年增速分别为145.53%、96.91%、88.41%,明显超过其余年份,原因在于2014年国务院发布《关于进一步优化兼并重组市场环境的意见》,证监会对并购重组相应法律法规进行修订并施行,监管层进一步放松管理政策,使得并购数量和效率迅速提升,另外,我们认为计算机公司本身属于科技类公司,新技术新模式不断出现,上市公司为了快速发展有并购需求,而且计算机公司本身估值较高,使得外延并购标的PE估值较高,最终结果就是商誉的快速累积。

计算机行业商誉减值分析

依然以计算机(申万)个股作为样本分析商誉减值情况,2010年商誉减值仅0.27亿元,2017年商誉减值达到28.51亿元,复合增长率94.6%,其中从2015年商誉减值大幅度提升,从2014年不足5000万元跃至201510亿元级别,此后两年商誉减值额度依然较大,结合此前商誉总额分析,我们认为,2014年开始的并购大潮增加了商誉总额同时也增加了减值的潜在风险,由于市场监管放松,很多与上市公司主营业务并无协同性的外延并购获得通过,最终无法完成对赌业绩并产生商誉减值。

证监会加强商誉监管,进一步提高上市公司的资产质量

1116日,证监会发布了《会计监管风险提示第8--商誉减值》,从商誉减值的会计处理及信息披露、商誉减值事项的审计与商誉减值事项相关的评估三方面,就常见问题和监管关注事项进行说明。其中要点包括:1、必须每年进行商誉减值测试;2、公司应将商誉分摊至资产组或资产组组合进行减值测试;3、商誉所在资产组或资产组组合存在减值,应分别递减商誉的账面价值及资产组或祖产组组合中其他各项资产的账面价值;4、公司应在年报、半年报、季报等财务报告中披露商誉减值相关信息;5、会计事务所需要对商誉的重要程度和不确定程度认定其风险性;6、评估机构不得以股权、企业价值评估报告代替财务报告为目的的评估报告。

3)看好技术创新的红利,布局抗周期子行业

根据计算机行业的后周期属性,以及行业公司商誉的整体分析情况,我们认为不宜对计算机行业今年整体业绩有过高的期待,同时由于今年Q1的高基数,预期明年行业一季报也有一定压力。在短期业绩之上,我们建议关注由行业技术变化带来穿越周期的投资机会,看好技术创新带来的红利,布局抗周期或弱周期子行业。

从人工智能芯片算力发力,致力全场景“端、边、云”AI解决方案发展

今年以来,无论是阿里成立平头哥半导体公司,预计明年推出第一款AI芯片;还是百度云AI芯片---昆仑;亦或是华为Ascend(昇腾)系列芯片的发布,互联网和科技巨头纷纷在AI芯片端发力,都是希望通过底层算力的提升,助力未来端、边、云的全场景AI解决方案发展,使得各类语音识别、图像识别等AI能力可以在平台端、云端使用。一方面,AI芯片突破下的算力提升,使得物联网时代庞大的数据有了用武之地;另一方面,各类应用和支持层平台的建立,正是对接人们生活的各领域需求,也反过来倒逼底层计算单元相应变革。

世界互联网大会,在十五项领先成果的发布中,除了部分硬件端和基础技术层的成果,更多的正是深入人们生活方方面面各领域平台层的构建,如蚂蚁金服自主可控的金融及商用区块链平台、京东的智能供应链技术服务平台、百度的Appollo自动驾驶开放平台、阿里云的supET工业互联网平台、微软的AzureSphere(基于微控制器的物联网安全解决方案)、以及小米的面向智能家居的人工智能开放平台等等。

云和端的再平衡,计算成本的下降开启软件创新时代

我们认为,如今AI的场景化应用,端云结合的混合应用架构设计,云和端的再平衡是大趋势。云端是AI应用的密集场景,但同时也有网络、带宽、能耗、隐私以及边缘计算等的限制,面向物联网的AI 芯片带来的是计算能力的低成本化,使得更多智能化应用成为可能。

底层AI芯片的突破,带来的是计算能力的快速廉价化和低成本化,进而开启新的产业周期。以AI摄像头为例,ASIC应用将降低终端智能摄像头的价格,实现普及性应用(如识别、支付、分析等各个场景角色),从而带来基于智能摄像头的软件应用和新商业模式出现,引领产业进入新的发展阶段。硬件-软件的交替迭代,我们预计从19年开始,计算成本的大幅下降,将逐渐开启软件创新时代。

华为正是最典型的例子,作为中国最大的软件企业,华为已经将人工智能作为其发展的重要战略。华为Atlas智能计算平台包括面向端侧的Atlas 200 AI加速模块、面向数据中心侧的Atlas 300 AI加速卡、面向边缘侧的Atlas 500智能小站、及定位于企业领域一站式AI平台的Atlas 800 AI一体机,形成模块、板卡、小站、一体机在内的丰富产品形态。作为华为全栈AI解决方案的重要组成部分,Atlas智能计算平台以强大算力助力客户开启AI未来并加速企业智能化进程。

华为从硬件到平台到软件全方位布局,其正加速践行AI从理论到实践,将AI越来越多的和传统解决方案相结合,帮助解决更多城市难题,以强大算力助力客户开启企业智能化进程,这也是行业未来的发展方向。

其实不仅是华为,在整个计算机产业新周期下,软件重新定义智能硬件,计算成本的下降带来的软件创新机会,以及AI赋能下的价值变现,技术的价值都将会重估,这对拥有自主创新能力的计算机公司而言是重大利好。

2. 月度组合回顾

我们在每月月度组合中精选各细分领域优质成长科技龙头,20181月、2月、3月、4月、5月、6月、789月、10月和11组合分别跑赢计算机指数2.3%13.5%-1.0%-2.2%2.9%5.8%3.4%7.4%-2.5%-0.5%0%。回顾我们月度组合表现,海通计算机每月组合自20173月份以来,截止181130日累积超额收益88.6%

3. 海通计算机12关注:

恒生电子:金融IT领域的绝对龙头,资管新规落地带来改造空间。公司已经覆盖整个金融领域IT业务,并且市占率遥遥领先我们认为,未来公司将在传统金融IT领域持续领先,在 AI、区块链等新技术的投入也将转化为产品及市场竞争优势,看好公司长期发展能力。风险提示下游需求低于预期的风险;金融监管趋严的风险。

恒为科技网络可视化领先厂商,受益政府和运营商投入,未来内容检测成为5G、信息安全、视频安全重要技术。风险提示:可视化投入不达预期。

南威软件:公司是电子政务整体解决方案提供商和智慧城市综合开发商,主要从事软件开发,以电子政务解决方案提供商、智慧城市产业链资源整合运营商和大数据应用与服务提供商为定位,从事智慧城市、政务、党务、公安、交通、水利、大数据等领域的软件研发和互联网分享经济平台的建设运营。目前行业景气度和需求明显大幅提升,公司将处于高增长通道,另外公司的各项创新业务也开始扭亏,逐步贡献业绩。风险提示:互联网+政务推进不及预期,应收款坏账及现金流恶化

苏州科达我们预计公司未来在视频会议领域受益于“国进洋退”将稳中有升,另外新行业目前也拓展顺利。而视频监控将随着雪亮工程、智能化的快速发展和公司渠道的逐步改善,预计公司市场占有率有望快速扩大。我们认为在未来安防智能化浪潮中,公司会议监控弹性较大,未来三年增速将显著高于行业平均水平。风险提示:智能安防需求增长不及预期。

华宇软件:公司在法院、检察院等行业龙头地位稳固,在食品安全、教育方面已做到了行业领先,同时在进行积极布局自主可控领域。公司于2017年4月收购收购联奕科技,使公司快速切入教育信息化领域,目前高校高职智慧校园业务增速在行业位列第一。我们认为,公司三大核心竞争力将为各细分领域持续推进提供动力,同时法院信息化向智能化的升级有望继续为公司提供成长机遇。风险提示:人工智能产品进展低于预期的风险,教育业务和食品安全业务拓展低于预期的风险。

1811月组合回顾

我们在《计算机行业18年三季报总结暨11月研究框架和142期周报:关注计算机后周期下的选择》中精选了5只个股,聚焦云服务、金融IT、信息安全等领域,分别为恒生电子、广联达、苏州科达、宝信软件、启明星辰,截止1130日,组合平均涨幅4.0%,同期计算机指数涨幅4.0%,持平计算机指数。

6.风险提示:部分细分领域信息化需求低于预期。返回搜狐,查看更多

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